杭叉集团：国产叉车有突出贡献的公司锂电化与国际化驱动成长 （华福证券研报）

　　叉车有突出贡献的公司，营收与业绩稳健增长。公司基本的产品为各类叉车，同时积极拓展系统集成、AGV和高机业务。营收与业绩稳健增长，周期性与成长性兼备，2012-2022年公司营收CAGR 10%，归母净利润CAGR16%。2022年以来，受产品结构优化、海外营收占比提升、原材料价格下行和人民币走弱等因素影响，公司毛利率与净利率呈上涨的趋势。

　　国内叉车市场呈“双寡头”格局，国内与国外需求共振。全球叉车销量总体呈上升趋势，销量增速有周期性波动，2022年全球叉车出货量200.63万台，同比增速1.87%。全球叉车市场主要被海外巨头占据，丰田、凯傲、永恒力稳居全球前三甲，中国企业安徽合力和杭叉集团跻身前十。我国叉车市场呈现“双寡头”竞争格局，安徽合力和杭叉集团合计市占率超50%。叉车下游需求与制造业景气度相关度较高。从国内来看，原材料价格、工业公司中长期贷款、库存周期等指标显示制造业机将迎来复苏契机，同时仓储物流行业有望持续贡献增量，带动电动叉车需求。从国际来看，美国制造业回流成效初现，生产设施建设及后续投产运营带来设备需求，利好叉车出口。

　　锂电化与国际化驱动成长，积极地推进业务多元化布局。公司与国内锂电有突出贡献的公司合作，不断精进三电技术，于行业内率先发布多款产品，锂电产品系列齐全。高压锂电叉车突破吨位、行驶速度、持续工作时长等瓶颈，可在更广泛的应用场景对内燃叉车进行替代。公司2022年海外营收占比35%，对标国际巨头仍有较大提升潜力。公司在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9家海外销售型公司、配件服务中心，今年来海外业务加快速度进行发展。外销产品毛利率较高，出海将增强公司纯收入能力。公司践行多元化战略，发展新能源、智能物流（AGV、系统集成）以及高空作业车辆板块，未来将贡献业绩弹性。

　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入复合增速15%，归母净利润复合增速29%。我们给予公司2024年16倍估值，目标价31.45元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求复苏没有到达预期；海外市场开拓没有到达预期；外汇风险；原材料价格波动风险。

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